欧盟放行巴斯夫涂料出售，却要求凯雷先卖资产：背后究竟藏着什么风险？

欧盟委员会日前批准美国私募巨头凯雷收购巴斯夫涂料业务。不过，这项企业价值约77亿欧元的交易附带了一项重要条件：凯雷必须出售旗下诺力昂（Nouryon）的全球聚硫化物业务及相关资产，交易才能最终完成。

对于近年来全球涂料行业规模最大的并购案之一而言，这一要求引发市场关注。欧盟此次审查的焦点并不在汽车涂料市场，而是在航空密封材料产业链。

根据欧盟委员会公布的信息，诺力昂是全球主要聚硫化物供应商之一，而聚硫化物又是航空密封胶生产过程中不可替代的重要原料。与此同时，巴斯夫涂料业务在航空航天涂层及相关材料领域拥有较强市场地位。欧盟认为，当关键原料供应商与下游相关业务由同一资本控制后，可能影响市场竞争环境，因此要求凯雷剥离相关资产。

凯雷此次出售的聚硫化物业务包括位于德国Greiz的生产设施，以及相关知识产权、客户合同和员工团队。欧盟委员会表示，完成剥离后，市场竞争格局能够继续保持稳定，因此批准了这项收购交易。

巴斯夫涂料业务一直是集团盈利能力较强的板块之一。该业务覆盖汽车原厂漆、汽车修补漆、工业涂料及表面处理技术等领域，在全球多个市场拥有领先地位。根据巴斯夫此前披露的数据，该业务年销售额接近38亿欧元，在全球拥有超过1万名员工。

2025年10月，巴斯夫宣布将该业务出售给凯雷和卡塔尔投资局组成的投资财团。按照交易安排，巴斯夫保留40%的股份，凯雷和卡塔尔投资局持有其余股权。交易完成后，巴斯夫预计将获得约58亿欧元税前现金收入。

对于巴斯夫而言，这笔交易是近年来资产组合调整计划的重要一步。过去几年，欧洲化工行业持续面临能源成本高企、制造业需求放缓以及国际竞争加剧等压力，多家化工企业陆续启动业务重组和资产出售计划，以提高资金使用效率并集中资源发展核心业务。

从监管层面来看，此次审查也显示出欧洲并购监管关注范围正在扩大。除了传统的市场份额和行业集中度之外，关键原料供应能力、上下游业务关系以及特定领域的供应安全问题，正在成为大型化工并购审查中的重要内容。

尤其是在航空航天等供应商数量有限、认证周期较长的行业，监管机构对于原料供应渠道保持独立性的要求明显提高。对于投资机构而言，未来涉及产业链上下游业务的大型收购项目，面临的审查难度和合规要求也将进一步增加。

随着欧盟批准落地，这笔备受关注的交易距离最终完成只剩最后一步。但凯雷首先需要完成聚硫化物业务剥离，才能正式接手巴斯夫这一全球知名涂料资产。相比收购本身，这项附加条件已经成为整个交易过程中最受行业关注的部分。